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　　扫描或点击关注中金在线日，社交平台Soul第三次向港交所递交招股书，这距离它首次冲击纳斯达克已过去四年。对于无数Z世代年轻人而言，Soul曾是一个“数字乌托邦”——在这里，他们可以隐匿真实身份，逃离现实社交的负担。然而，资本市场的审视却更为理性。

　　在经历美股折戟、港股两度递表未果后，其最新估值预期仍停留在20-25亿美元，与2021年时纳斯达克给出的17-20亿美元相比增长有限。

　　这四年间，Soul成功将每位付费用户的月均贡献(ARPPU)从48.6元大幅提升至104.4元，付费率也从4.8%增长到6.5%，但其资本市场身价却未能同步跃升，问题究竟出在哪里？

　　四年前的Soul纳斯达克招股书显示，截至2021年3月，Soul拥有910万日活用户(DAU)，用户平均每天沉浸其中40分钟。Z世代用户占比高达73.9%，这正是资本市场最青睐的、代表未来消费力的群体。

　　在股权结构中，腾讯作为最大外部股东持股49.9%，为Soul的故事增添了战略想象力。在腾讯的社交版图中，微信与QQ统治着熟人关系链，而Soul则被定位为补全“陌生人+兴趣+算法匹配”的关键拼图，成为巨头生态叙事的一部分。

　　然而，商业模式始终是Soul资本化道路上难以跨越的门槛。纳斯达克IPO时的报告期2019年至2021年第一季度，Soul累计亏损11.7亿元，营销费用甚至超过总收入，意味着公司仍在以“烧钱”换取用户规模。而同期专注陌生人社交的挚文集团(包含陌陌、探探等竞品)已实现连续八年盈利。

　　彼时，身处流动性盛宴的纳斯达克，愿意为这样的“Z世代社交元宇宙”梦想和高速增长曲线亿美元的估值锚点。但当时Soul员工“恶意举报”引发Uki下架，导致Soul被法院冻结资金2693万元。就在案件开庭前两天的2021年6月23日，Soul突然宣布暂停美股IPO，此举被市场普遍解读为“规避诉讼风险”。

　　几乎与此同时，2021年6月20日，美国正式要求同期赴美上市的滴滴提供审计底稿，引发中概股整体遭遇美国SEC更严格的信息披露审查。加之香橼、浑水等国际知名空头机构屡屡发布做空报告，中概股估值几乎一夜之间大幅下挫。在此背景下，Soul即便再度冲击纳斯达克IPO，其估值也将受到严重影响。

　　转战港股后，Soul最新披露Bwin必赢 必赢国际官网的数据，似乎触及其增长叙事的天花板。截至2025年8月，其DAU为1100万，这意味着四年半时间里，日活用户仅增长约20%，年均复合增速缓慢；月活用户(MAU)为2800万，甚至低于2021年3160万的水平。这表明，作为社交平台核心价值的用户网络效应，Soul的用户增长已基本停滞，失去了高增长时期的最大估值驱动力。

　　在此背景下，Soul的增长引擎被迫转换，核心驱动力从用户数量的膨胀，转向对存量用户价值的“深度挖掘”。付费用户数从2021年的154万微增至2025年8月的180万，每付费用户月均收入(ARPPU)则从48.6元翻倍至104.4元。这正是四年来公司估值小幅增长的核心逻辑：翻倍的ARPPU和收窄的亏损，正在填补“用户增长停滞”留下的估值缺口。

　　然而，这种“深挖”模式存在天然瓶颈。公司近90%的收入依赖虚拟物品销售，包括获得更多推荐机会的权利和虚拟礼物等。由于Soul定位于灵魂交友，依靠性格合拍建立连接，因此基础匹配功能免费。但用户若想加速匹配，就需要购买“奇遇铃”、会员等服务。例如7天“奇遇铃”需60个Soul币，约合12元人民币。

　　同时，公司收入高度依赖占比仅6.5%的核心付费用户。在用户总量增长停滞的背景下，仅依靠提高单个用户的付费深度，收益天花板日益明显。2022年至2025年前八个月，Soul的收入分别为16.67亿元、18.46亿元、22.11亿元和16.83亿元，同期亏损却分别达5.08亿元、1.29亿元、1.49亿元和3610.8万元。尽管亏必赢登录app Bwin官方网站损较纳斯达克IPO时有所收窄，但仍成为市场不愿给予其成长溢价的核心原因。

　　即便Soul努力为用户匹配契合度超90%的对象，能真正建立稳定友好交流关系的情况仍不多见。而平台的安全与信任问题更是长期存在：2021年5月，昌吉州反诈中心也发布预警，提醒用户警惕诈骗分子通过Soul诱导参与网络赌博或虚假投资。

　　2020年6月，乌鲁木齐市反电信网络诈骗中心发布《Soul上收获“灵魂伴侣”，一场“恋爱”让我倾家荡产》，提醒用户警惕诈骗分子通过Soul进行资金诈骗。2024年

　　2024年8月，台州网警发布公众号推文王先生在7月底通过“Soul”聊天交友APP浏览他人动态时，被一位女生发布的动态生活照所吸引，照片旁边还带有暗示性的文字。出于兴趣，王先生主动与她私聊建立了联系。

　　当王先生询问如何与对方见面时，对方发送了一个链接，引导他下载了另一个APP。在该APP内，客服热情地接待了王先生，并引导他充值成为会员。但成为会员后，王先生被告知还需完成一些任务才能匹配到对象。在完成这些任务后，客服又以数据出错为由，要求他完成数据修复任务，并继续充值。

　　面对如此繁琐的流程，王先生感到不耐烦，并打算提现。然而，平台又以账号被封控为由，要求他再转两笔钱。王先生在转出第一笔后，发现自己资金不足，意识到可能遭遇了诈骗，于是立即报警。经过警方核实，王先生在不同时间向对方提供的多个账号转账了十余次，总计损失了67762元人民币。

　　而早在2019年6月，Soul刚完成融资四天后，就因“传播历史虚无主义、淫秽色情内容”，被国家网信办下架。

　　尽管Soul近年来升级了敏感内容的监控审核机制，并携手执法单位合作捣毁了平台内多个犯罪团伙，可相关案件的频繁出现，还是让部分用户产生负面印象，进而给平台发展带来了阻碍。